1.吡啶碱料将成为产业链核心盈利环节,公司作为龙头大幅受益通过对未来三年吡啶碱主要下游产量测算,我们发现吡啶需求不存在大幅下滑风险,甚至有望小幅增长,3甲基吡啶由于需求增长快于吡啶,价格中枢有望走高;而吡啶碱供给端目前没有明确扩产计划,现有产能易受环保影响,吡啶碱有望成为产业链核心盈利环节。目前公司以6.2万吨吡啶碱产能,逾20%的市占率成为全球最大吡啶碱企业,在南京、安徽、重庆和山东四地共设六大生产基地,环保管控到位,是国内今年唯一没有被环保限产的吡啶碱企业。
   
2.无惧百草枯禁用,接力产品有望快速增长,清洁化生产优势日益凸显。
   
吡啶产线:(1)百草枯禁用无忧(折百产能2万多吨):16年全球产量7.5万吨,近三年CAGR为2.9%,预计占吡啶下游消费量的45%。未来三年若中国、巴西严格执行百草枯禁用规划,因该产品的不可替代性,全球产量仍有望保持稳定。公司作为龙头,17年通过并购山东科信等企业推动行业供给侧结构性改革,提升行业集中度,行业掌控力增强,有望实现稳定盈利;(2)敌草快优质接力产品(产能2000吨,扩建后至10000吨):和百草枯性能接近,是其最优的接替品之一,公司新产能成本有望下降20%-30%,相对其他接替品价格优势显著,将推动敌草快需求快速增长;(3)毒死蜱吡啶路线清洁化生产(产能2万吨):重要中间体四氯吡啶使用吡啶法生产较传统3氯乙酰氯法环保,为清洁生产路线,公司是国内少有同时具备两种生产方法的企业,可平衡生产经济性和环保性;(4)氯虫苯甲酰胺是远期重磅下游:16年全球杀虫剂销售规模第一,仍在杜邦专利期内,售价高达70万美元/吨,销量仅2100吨。2022年专利到期后,有望成为吡啶重要下游,拉动吡啶需求增长。
   
3甲基吡啶产线:(1)烟酰胺产量受3甲供应限制(产能1万吨,在建1万吨):全球VB3有效产能约9.4万吨,需求约7万吨,预计占3甲下游80%-90%。虽然明年还有较多新增产能,但重要中间体3甲基吡啶产量受限于吡啶产量,将成为烟酰胺的生产瓶颈,预计烟酰胺供给增长有限。(2)吡虫啉3甲路线清洁化生产(产能2000吨):重要中间体CCMP采用3甲法生产环保性优于传统的环戊二烯法,公司是国内唯一用清洁路线--3甲法生产的企业,随着环保趋严,公司优势凸显。
   
3.投资建议。
   
我们预计公司17-18年归母净利润分别为7.1、9.4亿元,目前股价对应PE分别为17X、13X,首次覆盖,给予“推荐”评级。