1.量价齐升推动公司业绩大幅增长。
   
17年公司百草枯、VB3、毒死蜱、吡虫啉、敌草快等品种销量同比均有增长,整体毛利率同升13.5PCT至31.9%,主要受益产品价格增长。公司17年收购山东科信后,百草枯行业竞争格局大幅好转,百草枯母液全年均价保持2万元/吨以上,四季度叠加环保推动,百草枯价格从进一步从2万元/吨上涨至2.3万元/吨,16年同期仅1.3万元/吨。此外,公司敌草快、吡虫啉、毒死蜱、VB3等产品价格同比也有大幅上涨。
   
2.销售费率基本持平,研发投入增长拉动管理费率提升。
   
公司销售费率同比微降0.2PCT至4.5%,管理费率同比提升0.9PCT至8.2%,其中职工薪酬、研发投入分别同比增长4000万和3300万元,收购山东科信造成4200万停工损失,预计后续随着科信噻虫嗪等新产能的建设,该损失将不再对公司产生影响。财务费率同比提升0.9PCT至3.7%,其中汇兑损失2000万元,利息支出增长4400万元。
   
3.公司不断扩充产品线,保障长期稳健发展。
   
我们预计,17年百草枯仍是公司主要利润来源,利润占比预计为40%-50%。
   
未来随着公司后续产品线的不断扩充,公司对单一产品的销售依赖度将大幅降低。公司已于一季度投产了1万吨生化敌草快,成本有望较老产能下降15%-20%,由于敌草快需求旺盛,当前价格仅较前期微降0.7万元/吨至13.8万元/吨。公司一季度在1万吨老VB3产能的基础上新增1万吨VB3,自给3甲基吡啶,兄弟科技和红太阳的VB3投产造成价格短期承压,从前期5万元/吨回落至3万元/吨,但两家企业合计市占率超过40%,且成本属市场最低水平,对市场掌控力极强。此外,公司草铵膦3000吨产能建设进展顺利,吡虫啉产能已于17年底技改新增1000吨至3000吨,毒死蜱乙基氯化物自给配套比例由50%提升至70%,吡唑醚菌酯车间顺利建设,丙硫菌唑和L草铵膦都已进入中试阶段。
   
4.投资建议。
   
我们预计公司18-19年净利润分别为9.4、11亿元,对应EPS分别为1.6、1.9,目前股价对应PE13倍、11倍,维持“推荐”评级。